招股说明书 蜜雪冰城股份有限公司

蜜雪冰城股份有限公司招股说明书核心内容总结

一、公司概况

1. 基本信息

   • 公司名称：蜜雪冰城股份有限公司（简称“元宝”，Tencent Yuanbao）
   • 成立时间：1997年，总部位于中国郑州
   • 股份代号：2097（港交所）
   • 业务定位：全球领先的现制饮品企业，主打高质平价产品（单价约6元人民币），覆盖茶饮、冰淇淋、咖啡等品类。

2. 品牌与产品

   • 蜜雪冰城：核心品牌，以“雪王”IP为标志，产品单价2-8元，下沉市场渗透率高。
   • 幸运咖：现磨咖啡品牌，单价5-10元，尚处发展初期。
   • 截至2024年9月30日，全球门店超45,000家（中国内地40,510家，海外4,800家），覆盖11个国家。

3. 供应链优势

   • 端到端供应链：覆盖采购、生产、物流、研发及质量控制，年产能165万吨，拥有五大生产基地（河南、海南等）及27个仓库（总面积35万㎡）。
   • 物流网络：覆盖中国31个省份及海外市场，配送下沉至4,900个乡镇。

二、财务表现

1. 收入与利润

   • 收入：2022年136亿、2023年203亿、2024年前九个月187亿人民币，同比增长21.2%。
   • 净利润：2022年20亿、2023年32亿、2024年前九个月35亿人民币，年复合增长率超40%。
   • 毛利率：2023年29.5%，2024年前九个月提升至32.4%，主要受益于供应链效率优化及原材料成本下降。

2. 现金流与资产

   • 经营活动现金流持续为正，2023年达38亿人民币。
   • 截至2024年9月30日，总资产186.2亿人民币，流动资产115.1亿，流动比率2.7，速动比率2.3，财务状况稳健。

三、市场与竞争

1. 行业机遇

   • 全球市场：预计2023-2028年复合增长率7.2%，2028年市场规模达11,039亿美元。
   • 中国市场：2028年预计规模11,634亿人民币，平价现制饮品（≤10元）增速最快（CAGR 22.2%）。
   • 东南亚市场：2023-2028年CAGR 19.8%，增长潜力显著。

2. 竞争地位

   • 中国第一：按门店数、饮品出杯量（2023年74亿杯）、终端零售额（2023年478亿人民币）计，市场份额分别为32.7%、11.3%。
   • 全球第四：终端零售额全球占比2.2%，门店数全球第一。

3. 挑战

   • 2024年前九个月同店销售额下滑0.6%，主要因行业增速放缓及价格竞争加剧。

四、业务模式

1. 加盟模式

   • 加盟商占比超99%，收入主要来自向加盟商销售食材、包材及设备（占总收入95%以上）。
   • 加盟费及服务费仅占收入2%左右，强调与加盟商利益共享。

2. 数字化运营

   • 通过高度数字化的管理系统支持加盟商，提升运营效率与标准化。

五、全球发售细节

1. 发行计划

   • 发行规模：全球发售17,059,900股H股，发售价每股202.50港元，募资约34.91亿港元。
   • 联席保荐人：高盛、瑞银、美银证券等。
   • 资金用途：
     • 66%用于供应链升级（扩大产能、物流建设）；
     • 12%用于品牌/IP建设；
     • 12%用于数字化能力；
     • 10%用于海外扩张及营运资金。

2. 股权结构

   • 控股股东张红超、张红甫通过一致行动协议合计持股82.54%，首次公开发售前投资者（龙珠美城等）持股9.55%。

六、风险因素

1. 业务风险

   • 消费者偏好变化、加盟网络管理难度、供应链中断、食品安全问题。
   • 行业竞争加剧，2024年市场增速放缓影响单店表现。

2. 政策与市场风险

   • 中国监管政策变化、海外市场拓展不确定性、汇率波动。

七、未来战略

1. 巩固国内地位：持续下沉市场渗透，优化供应链效率。
2. 全球化布局：重点拓展东南亚市场，探索潜在分拆海外业务可能性。
3. 品牌与创新：强化“雪王”IP影响力，推动产品迭代及数字化升级。

总结

蜜雪冰城凭借低价策略、高效供应链及加盟模式，稳居中国现制饮品龙头地位，并加速全球化扩张。尽管面临行业竞争加剧及市场增速放缓的挑战，其财务表现稳健，增长潜力显著。此次港股上市将为其供应链升级、品牌建设及海外拓展提供资金支持，助力长期发展。

蜜雪冰城（股票代码：02097.HK）当前市值为763.55亿港元（按发行价202.50港元计算）。

市盈率分析：

1. 静态市盈率（基于2023年净利润）：
   • 2023年净利润为31.87亿人民币，对应静态市盈率为$763.55 \text{亿港元} \div 31.87 \text{亿人民币} \times 0.94 \text{（汇率）} \approx 22.4$倍。
2. TTM市盈率（基于2024年预测净利润）：
   • 2024年机构预测净利润为44-46亿人民币，对应TTM市盈率为$763.55 \text{亿港元} \div 44 \text{亿人民币} \times 0.94 \approx 16.2$倍。

与同行比较：

• 古茗：2024年预测市盈率约15.7倍（净利润15亿人民币）。
• 茶百道：2024年预测市盈率约25.3倍（净利润5.4亿人民币）。
• 行业平均：约18.85倍（包含伊利、养元饮品等食品饮料公司）。

结论：
蜜雪冰城的TTM市盈率（16.2倍）低于茶百道（25.3倍）和行业平均（18.85倍），与古茗（15.7倍）接近，但考虑到其规模优势和净利润增速（2024年预计增长41%-46.5%），估值更具吸引力。

从财务数据、市场定位及增长潜力综合分析，蜜雪冰城的投资价值可能更优，但需结合估值倍数与风险偏好判断。以下是具体分析框架：

一、投资价值核心维度对比

二、市值倍数合理性测算

1. 基于净利润的PE估值

• 假设两家公司上市后PE相同：
  • 蜜雪冰城净利润为古茗的约3倍（32亿 vs 10.96亿），则理论市值应为古茗的3倍。
• 考虑增长溢价：
  • 蜜雪冰城全球化布局+更高净利润增速（9.4% vs 2.1%），可给予一定溢价，合理倍数扩大至3.5-4倍。

2. 基于收入的PS估值

• 假设PS相同：
  • 蜜雪冰城收入为古茗的2.6倍（2,030亿 vs 767.6亿），理论市值倍数约为2.6倍。
• 考虑利润率差异：
  • 蜜雪冰城净利率更高（1.58% vs 1.43%），可适度上修至2.8-3倍。

3. 综合建议

• 合理倍数区间：3-3.5倍（蜜雪冰城市值为古茗的3-3.5倍）。
• 关键依据：
  • 蜜雪冰城规模效应显著，盈利稳定性更强；
  • 全球化布局打开长期增长天花板；
  • 但需折价其海外扩张风险（如东南亚市场竞争）。

三、投资决策建议

1. 追求稳健增长：选蜜雪冰城
   • 高门店基数+全产业链支撑，抗风险能力更强，适合长期持有。
2. 押注区域爆发：选古茗
   • 若看好中国下沉市场茶饮升级（10-18元价格带），古茗仍有加密空间，但需警惕供应链成本压力。
3. 市值弹性：
   • 若蜜雪冰城上市后市值低于古茗的3倍，可能存在低估机会；若超过4倍，需谨慎高溢价风险。

四、需补充的验证数据

1. 单店模型：对比两家单店收入、利润率、回本周期；
2. 区域分布：古茗在低线城市的具体渗透率 vs 蜜雪冰城的海外市场占比；
3. 供应链成本：古茗冷链物流成本占比 vs 蜜雪冰城自产原料成本优势。

建议结合招股书管理层讨论章节及行业竞争格局进一步验证。

古茗刚上市不久，蜜雪的收入和利润分别是古茗的 2.6 倍和 3 倍，蜜雪冰城增长率明显高于古茗，3 倍肯定没问题，3.5 也不算离谱。
到今天收盘，股民市值是 235.6 亿，取 3-3.5 的中间值 3.25，蜜雪冰城合理市值 765.7 亿。蜜雪冰城实际发行市值是763.55 亿，真是一口汤都不给喝。
如果是3.5，则有 8% 的上涨空间，总而言之挺鸡肋的。
此外，有一个考虑点是古茗这个星期涨了 6%，怀疑就是给蜜雪冰城的 IPO 护盘，如果打新结束后下跌，就悲剧了。

最终结论是：比较鸡肋，可以参与一下。
没有大涨的基础，但涨的概率大于跌的概率。预计开盘后，市值会是古茗的 3.5倍左右。如果古茗不变，也就是 800-850 亿之间。

开盘市值987，涨了 20%+，后续翻倍了。。。
回想一下，只能解释为还是忽视了「复利」的力量，对于蜜雪的增长了更高给的权重不够。